一家三年亏掉近60亿的公司，以创纪录的速度和估值敲开了科创板的大门。当所有人都在谈论“国产替代”的荣光时，我想泼一盆冷水：这杯庆功酒，是不是喝得太早了点？
57140元一签的豪赌，你真的看懂机构在赌什么吗？
说实话，当我看到“中一签缴款57140元”这个数字时，第一反应不是兴奋，而是倒吸一口凉气。这笔钱，能买两台顶配的iPhone，或者一辆不错的电动摩托车，现在却成了散户入场的一张“船票”。但更刺激的是机构们的狂热：267家机构，7555个配售对象，足足704亿股的有效申购，网下认购倍数飙到了大约1500倍。等等，这个数字我记得是1572倍，但也看到有媒体粗略报道成“超1500倍”，具体是哪个，欢迎大家查证后留言告诉我。
机构们在赌什么？赌的当然不是今年、明年的利润。财报写得明明白白，2025年上半年营收7个亿，但净利润还是负的2.7个亿。他们赌的是公告里那句“预计最早2027年盈利”，赌的是那个未来五年年复合增长率超过50%、规模近1.4万亿的中国GPU市场。公募、私募、保险、券商几乎全来了，这阵容豪华得像一场科技春晚。但我想提醒你的是，这种集体狂热往往发生在故事的顶点。我亲历过几轮科技股泡沫，当所有人都在往里冲的时候，恰恰是你要停下来，问一句“然后呢”的时候。这笔人均五万七的豪赌，赌的是国运，但押上的是真金白银。
比发行价更让我睡不着觉的，是它的上市速度。从受理到过会，只用了88天。官方说法是享受了科创板支持“硬科技”的快速通道。快，当然是好事，说明效率高。但结合另一个数字看，就有点意思了：发行价114.28元，对应的静态市销率（P/S）是122.51倍。这是个什么概念？我查了一圈同行业公司，平均水平远低于这个数。换句话说，市场在用未来五年甚至更久的超高成长预期，给今天的摩尔线程定价。
这里有个细节值得玩味：公告里说它的市销率“高于同行业可比公司平均水平”。但“可比公司”具体是哪几家，标准是什么，并没有展开。是传统的芯片设计公司，还是同样未盈利的AI芯片独角兽？这个对比的“锚”本身，就存在讨论空间。高估值本身不是罪，但需要超高的成长性来消化。122倍的市销率，意味着市场相信它的收入能在未来几年翻着跟头上涨。这份信心，到底是基于严谨的测算，还是基于“国产第一股”的情怀溢价？我个人觉得，这里面的乐观成分，可能需要打一个问号。
“对标RTX 3060”背后，是国产GPU的真实困境
最后，我们聊聊产品本身。通稿里最亮眼的一句是“核心产品MTT S80性能可对标英伟达RTX 3060”。作为一个搞过几年装机、折腾过显卡的人，我必须说，硬件参数的对标只是万里长征第一步。显卡的真正战场在软件生态和开发者社区。摩尔线程说它的MUSA架构已兼容90%的CUDA语法，这很了不起。但剩下的10%，可能就是某些专业软件、某个特定游戏特效的关键。这就像学一门语言，日常对话都会了，但能否用来写诗歌、做学术研究，是另一个层次的事。
另外，关于团队背景，几乎所有报道都会强调创始人张建中是“前英伟达全球副总裁”，团队多么豪华。这当然是巨大优势。但一个有趣的视角是：“全明星”团队在自主创业时，是否也会不自觉地沿袭老东家的路径依赖？ 在巨头的阴影下开辟新路，需要的不仅是技术复刻，更是生态创新的勇气。我听说（注意，是听说，有待证实）有些极客玩家在测试其游戏性能时，发现在某些老款3A大作上的驱动优化，还有很长的路要走。这或许才是国产GPU从“能用”到“好用”必须爬过的坡。
所以，摩尔线程的上市，绝不只是一个财经事件。它是一面镜子，照出我们对核心技术自主的殷切渴望，也映照着资本市场在狂热与理性之间的集体心跳。高估值、高亏损、高增长预期，这个“不可能三角”正在被尝试打破。我的观点可能不中听：我们可以为每一次国产技术的突破欢呼，但不必为每一张高昂的“门票”买单。投资需要信仰，更需要清醒。
最后，我想听听你的看法：如果有一笔五万多的闲钱，你会选择申购一股“国产GPU第一股”来支持未来，还是去买看得见摸得着的消费品？ 欢迎在评论区聊聊你的选择。这类关于技术、商业与人性抉择的话题，我会经常探讨，如果你觉得有共鸣或想持续讨论，记得关注这个号，常来看看。
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